盡管處于低潮，芯片行業(yè)仍排名第四

文 | 《財(cái)經(jīng)》研究員 陳汐 劉建中

編輯｜劉建中

哪些行業(yè)在未來更具增長(zhǎng)潛力？資本市場(chǎng)給出的答案，可以從上市公司的“行業(yè)市盈率”看出，但傳統(tǒng)的行業(yè)市盈率方法需要改造。

“市盈率”簡(jiǎn)稱PE，是股票價(jià)格與每股收益之間的比值。比如，某股票價(jià)格10元，某年的每股收益為1元，那么它當(dāng)年的市盈率為10。

市盈率的概念可以推廣到行業(yè)，A股某行業(yè)的市盈率是指，該行業(yè)所有上市公司的總市值與凈利潤(rùn)總額的比值。比如，某行業(yè)所有公司的總市值為1000億元，某年這些公司的凈利潤(rùn)總額為200億元，那么這個(gè)行業(yè)的市盈率為5。

假定一個(gè)公司的市盈率為50，意味著如果盈利情況不變，它未來50年賺的凈利潤(rùn)之和才等于此時(shí)的市值。但是，投資者不是傻瓜，為何允許一個(gè)公司50年才賺回股價(jià)？原因只能是，投資者預(yù)期這個(gè)公司未來盈利會(huì)上升，即投資者看好這家公司的增長(zhǎng)潛力。

上述討論的對(duì)象，如果換成行業(yè)，結(jié)論也是成立的。但是，如果用該行業(yè)某一年的凈利潤(rùn)，會(huì)造成理解上的困難。比如，2021年普通鋼鐵行業(yè)的“行業(yè)市盈率”不足10倍，這說明投資者并不看好鋼鐵行業(yè)的未來。但是2022年底，其市盈率接近40倍，這說明投資者又看好行業(yè)未來。這不是自相矛盾嗎？

其實(shí)，投資者對(duì)鋼鐵行業(yè)的態(tài)度并未大幅變化，以上結(jié)果主要來自于行業(yè)盈利情況的大幅波動(dòng)。為了計(jì)算出投資者真實(shí)的、對(duì)各行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)度，我們可以利用“席勒市盈率”。

曾任教于耶魯大學(xué)的羅伯特·席勒教授是2013年的經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)得主，他在1998年提出了“席勒市盈率”來衡量市場(chǎng)估值。“席勒市盈率”的思想很簡(jiǎn)單，他用“十年平均凈利潤(rùn)”替代當(dāng)年凈利潤(rùn)，因此消除了利潤(rùn)周期性變化所帶來的數(shù)值波動(dòng)。

“席勒市盈率”越高，說明市場(chǎng)認(rèn)為，相對(duì)于過去十年的盈利情況，這個(gè)行業(yè)的未來盈利水平越好。

我們可以直接使用“席勒市盈率”，但是中國(guó)有自己的特色。2017年以來，尤其2018年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新階段，2017年之前的數(shù)據(jù)參考意義相對(duì)較小。同時(shí)，由于中國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)年輕，如果需要用2014年至2016年的數(shù)據(jù)，會(huì)大大減少行業(yè)中樣本公司的數(shù)量。

實(shí)際上，我們用2017年以來的七年數(shù)據(jù)足以熨平行業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)。所以，本文定義了一個(gè)“新階段市盈率”。這個(gè)市盈率用2017年到2023年的凈利潤(rùn)平均值，即

某行業(yè)的“新階段市盈率”= 行業(yè)公司總市值（收盤價(jià)）/ 2017年到2023年的行業(yè)凈利潤(rùn)平均值。

本文行業(yè)分類參照“中信證券行業(yè)分類”。行業(yè)公司市值提取時(shí)間為2024年1月20日收盤。（提示一點(diǎn)：提取時(shí)間不同，市盈率會(huì)不同，但短期內(nèi)各行業(yè)的市盈率相對(duì)高低比較穩(wěn)定。）本文用的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)是歸母凈利潤(rùn)，2023年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)為前三季度凈利潤(rùn)。在計(jì)算樣本中，排除了ST企業(yè)，以及股票代碼以U結(jié)尾的公司。

“新階段市盈率”越高，行業(yè)的未來越被看好。本文的結(jié)論來自于資本市場(chǎng)，衡量了投資者對(duì)各個(gè)行業(yè)的真實(shí)態(tài)度。可惜的是，這個(gè)結(jié)論并不能幫助讀者增加股票投資方面的勝率。

但是，被看好行業(yè)在未來很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)、雇員數(shù)量都會(huì)上升，因此這些行業(yè)中的各類經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)較多。所以，本文結(jié)論可以成為選擇研修專業(yè)，或者選擇實(shí)體投資方向的重要參考。

在計(jì)算和比較中發(fā)現(xiàn)，最“不被看好”的銀行“新階段市盈率”不足5倍，房地產(chǎn)、基建、水泥等行業(yè)不足7倍。下面，我們看看哪十個(gè)行業(yè)的未來最被看好。

第十名 消費(fèi)電子 43.3倍

消費(fèi)電子行業(yè)生產(chǎn)手機(jī)、電腦、耳機(jī)等日常電子產(chǎn)品或其組件。該行業(yè)在A股有90家樣本公司。除非特別說明，下文的行業(yè)數(shù)據(jù)，都是由樣本公司統(tǒng)計(jì)而來。

2024年1月20日，行業(yè)總市值為11,551億元。圖1是2017年以來行業(yè)凈利潤(rùn)總額，以及研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，凈利潤(rùn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%。

圖1: 消費(fèi)電子行業(yè)的凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

除去2020年（可能是疫情初期的影響），消費(fèi)電子行業(yè)每年的研發(fā)費(fèi)用總額都大于凈利潤(rùn)總額。由此可以看出，該行業(yè)是研發(fā)密集型行業(yè)。2018年以來的研發(fā)凈利潤(rùn)比（研發(fā)凈利潤(rùn)比=研發(fā)費(fèi)用總額/凈利潤(rùn)總額）為124%，在本文十大被看好行業(yè)（下稱十大看好行業(yè)）中排名第五。

表1是消費(fèi)電子行業(yè)2017年以來一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表1可以看到如下信息。

表1: 消費(fèi)電子行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為2202億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)4816億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.6%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)4565億元，2023年3季度總資產(chǎn)10567億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.7%。行業(yè)杠桿率（行業(yè)杠桿率=行業(yè)總資產(chǎn)/行業(yè)凈資產(chǎn)）基本保持在2.2倍。

行業(yè)ROE，2017年最高，為10.3%；2018年最低，為5.4%。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為7.9%。

與2017年相比，行業(yè)虧損企業(yè)比例在顯著上升，從4.4%上升為2023年三季度的21%。但行業(yè)中等水平公司的盈利在上升：2017年行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.8億元；2023年前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.67億元，折合全年0.89億元。

與行業(yè)繁榮期相比，在行業(yè)低谷期，比如2018年、2019年、2022年，行業(yè)前5名的凈利潤(rùn)在行業(yè)總利潤(rùn)中的占比更高，接近甚至超過70%。在惡劣的生存環(huán)境中，行業(yè)龍頭能獲得更多的給養(yǎng)。

消費(fèi)電子行業(yè)的需求受兩種周期的影響。其一是經(jīng)濟(jì)周期，在經(jīng)濟(jì)下行期，行業(yè)需求會(huì)顯著下降。其二是行業(yè)創(chuàng)新周期。消費(fèi)電子行業(yè)對(duì)創(chuàng)新具有非常高的彈性，微小創(chuàng)新就可以帶來可觀的增量。比如，2019年無線耳機(jī)的興起就帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上很多公司業(yè)績(jī)幾倍的增長(zhǎng)。消費(fèi)電子產(chǎn)品擁有無限的創(chuàng)新空間，所以盡管行業(yè)存在周期性低潮，但前景仍被看好。

以下是按照2024年1月20日收盤價(jià)，行業(yè)市值排名前三名的基本情況，其中總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)是2023年三季度數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的對(duì)比基期為2017年三季度。下文其他行業(yè)的此部分也是如此。

表2: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第九名 通信設(shè)備 50.2倍

能夠幫助實(shí)現(xiàn)通信功能的設(shè)備統(tǒng)稱通信設(shè)備，比如交換機(jī)、路由器、光纖等。通信設(shè)備的上游為電子元器件和各種原材料，下游客戶主要是中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等通信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。生產(chǎn)、生活的數(shù)字化促使通信需求不斷增加。

通信設(shè)備行業(yè)有85家樣本公司，2024年1月20日總市值為8437億元。圖2是2017年以來每年的行業(yè)凈利潤(rùn)總額以及研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，凈利潤(rùn)總額復(fù)合增長(zhǎng)率12.4 %

圖2: 通信設(shè)備行業(yè)的凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

2018年以來，通信設(shè)備行業(yè)各年的研發(fā)費(fèi)用加總為2171億元，凈利潤(rùn)加總為990億元，研發(fā)凈利潤(rùn)比為219.4%，在十大看好行業(yè)中，研發(fā)凈利潤(rùn)比排名第一。

表3是通信設(shè)備行業(yè)2017年以來一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表3可以看到如下信息。

表3: 通信設(shè)備行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為2045億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)3527億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.9%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)4446億元，2023年3季度總資產(chǎn)7467億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.4%。行業(yè)杠桿率基本保持在2.2倍，和消費(fèi)電子行業(yè)的杠桿率基本相同。

行業(yè)ROE方面，2023年最高，為8.1%；2020年最低，為4.1%。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為6.2%。

從2018年以來，行業(yè)虧損企業(yè)比例呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，從9.4%上升為31.8%。但行業(yè)中等水平公司的盈利在上升。2017年行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.6億元；2023年前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.57億元，折合全年0.76億元。

2018年，2020年，2021年是行業(yè)低谷（看行業(yè)ROE可知），此時(shí)前5名的凈利潤(rùn)占比顯著高于其他年份，分別為83%，92%，75%。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)字化深入是長(zhǎng)期的、確定無疑的方向，而通信設(shè)備是數(shù)字化、信息化的基礎(chǔ)設(shè)施，所以通信設(shè)備行業(yè)的需求是廣闊且確定無疑的。

表4: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第八名 新能源動(dòng)力系統(tǒng) 50.8倍

新能源動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)包括電池、電機(jī)、電控、充放電等子行業(yè)，該行業(yè)有49家樣本公司。2024年1月20日行業(yè)總市值為12,275億元。圖3是2017年以來每年的行業(yè)凈利潤(rùn)總額以及研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，凈利潤(rùn)總額復(fù)合增長(zhǎng)率40.4%。

圖3: 新能源動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)的凈利潤(rùn)和研發(fā)費(fèi)用

2018年以來，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用總額1074億元，研發(fā)凈利潤(rùn)比為69.9%，在十大看好行業(yè)中排名第八。

表5是新能源動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)2017年以來的一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表5可以看到如下信息。

表5: 新能源動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為1459億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)4920億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.6%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)3247億元，2023年3季度總資產(chǎn)13,406億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為28%。2018年-2020年，行業(yè)杠桿率下降，表明行業(yè)信心下降；2020年-2023年，行業(yè)信心增強(qiáng)，杠桿率上升。

行業(yè)ROE方面，2023年（折算）最高，為12.1%；2018年最低，為0.2%。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為7.4%。2018年由于取消補(bǔ)貼等原因，新能源動(dòng)力行業(yè)非常低迷。

從2018年以來，行業(yè)虧損企業(yè)比例在顯著上升，從9.4%上升為31.8%。但企業(yè)凈利潤(rùn)中值顯著上升。2017年凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.6億元，2023年前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.66億元，折合全年0.88億元。

2018年、2019年是行業(yè)困難時(shí)期，前5名公司的凈利潤(rùn)在行業(yè)總利潤(rùn)中的占比超過100%，即其他公司凈利潤(rùn)之和為負(fù)數(shù)。2023年，前5名凈利潤(rùn)占比高于2020-2022年，透露出行業(yè)景氣度下行。

全球范圍內(nèi)，新能源汽車、新能源船舶、新能源飛機(jī)等市場(chǎng)潛力巨大。新能源動(dòng)力在環(huán)保意識(shí)提升、能源安全、技術(shù)進(jìn)步多重因素的推動(dòng)下，具有廣闊的發(fā)展前景。

表6:行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第七名 航空航天 61.6倍

航空是飛行器在地球大氣層中的航行活動(dòng)，而航天是大氣層之外的航行活動(dòng)。航空行業(yè)主要包括飛機(jī)制造與維修，而航天包括衛(wèi)星、火箭、宇宙探測(cè)器等。

航空航天行業(yè)有43家樣本公司，2024年1月20日總市值為6604億元。圖4是2017年以來，每年的行業(yè)凈利潤(rùn)總額以及研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，凈利潤(rùn)總額復(fù)合增長(zhǎng)率11.5%。

圖4: 航空航天行業(yè)凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

2018年到2023年三季度，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用逐年上升，總額為428億元，研發(fā)利潤(rùn)比為65.8%，在十大看好行業(yè)中排名第九。

表7是航空航天行業(yè)2017年以來的一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表7可以看到如下信息。

表7:航空航天行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為1537億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)2878億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.53%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)2867億元，2023年3季度總資產(chǎn)5913億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.42%。同期，行業(yè)杠桿率從1.9上升到2.1。

行業(yè)ROE一直不高，但相對(duì)穩(wěn)定。2020年最高，為5.6%；2017年最低，為4.7%。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為5.2%。

2020年之前，行業(yè)虧損企業(yè)比例都小于5%，2021年之后上升到10%左右的水平。2017年行業(yè)樣本公司凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.74億元；2023年前三季度凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.68億元，折合全年0.91億元，上升了23%。

行業(yè)前5名公司在行業(yè)總利潤(rùn)中的占比從2019年開始不斷上升，從42%上升到2023年的64%。前5名利潤(rùn)占比上升，往往意味著行業(yè)景氣度下降。

航空航天行業(yè)是現(xiàn)代尖端技術(shù)的集合，是國(guó)家綜合科技實(shí)力的重要衡量，并且在軍事國(guó)防中起到重要作用。航空航天行業(yè)并未完全市場(chǎng)化運(yùn)行，其需求受到很多非市場(chǎng)因素的影響。從民用需求看，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、衛(wèi)星通信的發(fā)展會(huì)給航空航天帶來增量需求。

表8: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第六名 醫(yī)療服務(wù) 65倍

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)包括檢測(cè)、診斷、治療、康復(fù)等。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)有37家樣本公司，2024年1月20日總市值為4132億元。圖5是行業(yè)每年的凈利潤(rùn)總額以及研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，凈利潤(rùn)總額復(fù)合增長(zhǎng)率為28.5%。

圖5: 醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

2018年到2023年三季度，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用總額為133億元，研發(fā)凈利潤(rùn)比為32.9%，在十大看好行業(yè)中排名第十。

表9是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)2017年以來的一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表9可以看到如下信息。

表9: 醫(yī)療服務(wù)行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為471億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)1130億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.4%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)786億元，2023年3季度總資產(chǎn)1819億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.7%。行業(yè)杠桿率2017年-2021年上升，從2021年開始下降。

行業(yè)ROE方面，2020年最高，為11.7%；2019年最低，為3.4%。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為8.2%。

從2017年開始，行業(yè)虧損率先下降后上升，2023年三季度虧損率略低于2017年。但行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)大幅上升。2017年行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.34億元，2023年前三季度行業(yè)中位數(shù)為0.72億元，折合全年0.96億元。

行業(yè)前5名的凈利潤(rùn)占比始終很高，除2023年，都在80%以上。這說明最近幾年醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的大部分企業(yè)的生存狀態(tài)并不理想。

人們對(duì)于醫(yī)療服務(wù)的需求不僅包括常規(guī)治療和醫(yī)療護(hù)理，還包括預(yù)防保健、健康管理、康復(fù)護(hù)理等方面。隨著人口老齡化、慢性病患者增加以及健康意識(shí)提升，醫(yī)療服務(wù)的需求會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

表10: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第五名 其他軍工 65.9倍

其他軍工主要指航空航天以及兵器之外的軍工行業(yè)，行業(yè)有51家樣本公司。2024年1月20日總市值為7074億元。圖6是2017年以來每年的行業(yè)凈利潤(rùn)總額以及研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，凈利潤(rùn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率18.5%。

圖6：其他軍工行業(yè)的凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

2018年到2022年，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用總額逐年上升。2018年到2023年三季度，研發(fā)費(fèi)用總額之和為469億元，研發(fā)凈利潤(rùn)比為70%，在十大看好行業(yè)中排名第七。

表11是兵器之外的軍工行業(yè)2017年以來的一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表11可以看到如下信息。

表11: 兵器之外的軍工行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為1835億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)2866億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.07%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)3869億元，2023年3季度總資產(chǎn)5340億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.77%。行業(yè)杠桿率整體處于下降趨勢(shì)中，從2017年的2.1，降到2023年的1.9。

行業(yè)ROE整體不高，2020年最高，為7.1%；2018年最低，為1.9%。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為4.5%。

行業(yè)虧損企業(yè)比例從2017年的5.9%上升到2023年三季度的17.6%。但凈利潤(rùn)中位數(shù)基本未變。2017年行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.81億元；2023年前三季度中位數(shù)為0.62億元，折合全年0.83億元。

行業(yè)前5名在行業(yè)總利潤(rùn)中的占比從2021年開始明顯上升，從41%上升到2023年接近60%的水平。

表12: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第四名 芯片 70.9倍

芯片是數(shù)字化世界的大腦，承擔(dān)數(shù)據(jù)的收集、處理、傳輸、控制。芯片行業(yè)有94家樣本公司，2024年1月20日總市值為19,247億元。圖7是2017年以來行業(yè)每年的凈利潤(rùn)總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，行業(yè)凈利潤(rùn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.9%。

圖7: 芯片行業(yè)的凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

從2018年開始，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用基本保持上升態(tài)勢(shì)，2022年比2018年增長(zhǎng)152%。行業(yè)研發(fā)凈利潤(rùn)比為94.2%，在十大看好行業(yè)中排名第六。

表13是芯片行業(yè)2017年以來的一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表13可以看到如下信息。

表13:芯片行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為1627億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)7350億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)3199億元，2023年3季度總資產(chǎn)11820億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.5%。行業(yè)杠桿率在2017年-2020年不斷下降，2020年之后基本保持在1.6倍。

行業(yè)ROE方面，2021年最高，為10.4%；2018年最低，為3.9%。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為6.3%。

2020年和2021年是芯片行業(yè)的好日子，行業(yè)虧損率為1%和0%，此時(shí)前5的公司凈利潤(rùn)占比為歷年最低。經(jīng)歷產(chǎn)能快速擴(kuò)張之后，2023年芯片行業(yè)進(jìn)入低谷，行業(yè)虧損率超過30%，而行業(yè)前5名的總利潤(rùn)占比超過了50%。困難時(shí)期，頭部企業(yè)的日子總是相對(duì)好過一些。

2017年行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.53億元，2023年前三季度中位數(shù)為0.8億元，折合全年1.07億元，比2017年增長(zhǎng)了100%。2023年芯片行業(yè)雖然處于低谷，但行業(yè)中游水平的企業(yè)盈利卻比2017年大幅上升了。

芯片行業(yè)值得長(zhǎng)期看好，因?yàn)橛袃蓚€(gè)長(zhǎng)期不變：一是萬物互聯(lián)、萬物智能的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變；二是電子產(chǎn)品中的芯片含量持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不變。

中國(guó)是全球最大的芯片消費(fèi)市場(chǎng)，但現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)規(guī)模和技術(shù)能力與實(shí)際需求不相匹配。中國(guó)頭部的芯片企業(yè)，在國(guó)際市場(chǎng)中市占率仍然很低。隨著物聯(lián)網(wǎng)、智能制造等新一輪科技創(chuàng)新的推動(dòng)，芯片行業(yè)存在較大的成長(zhǎng)空間。

表14: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第三名 行業(yè)應(yīng)用軟件 74.7倍

行業(yè)應(yīng)用軟件包括金融業(yè)軟件，工業(yè)軟件等，而工業(yè)軟件又可以分為研發(fā)設(shè)計(jì)類、生產(chǎn)制造類、經(jīng)營(yíng)管理類、運(yùn)維服務(wù)類等。行業(yè)應(yīng)用軟件行業(yè)有185家樣本公司，2024年1月20日總市值為11,045億元。圖8顯示了2017年以來，行業(yè)每年的凈利潤(rùn)總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，行業(yè)凈利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率為-22.5%。

圖8: 行業(yè)應(yīng)用軟件行業(yè)的凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

從2018年開始，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用保持上升態(tài)勢(shì)，2022年比2018年增長(zhǎng)73.6%。行業(yè)研發(fā)凈利潤(rùn)比為212.9%，在十大看好行業(yè)中排名第二。

表15是行業(yè)應(yīng)用軟件行業(yè)2017年以來的一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表15可以看到如下信息。

表15: 行業(yè)應(yīng)用軟件行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為2553億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)4220億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.14%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)4046億元，2023年3季度總資產(chǎn)6777億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.39%。行業(yè)杠桿率基本保持不變，維持在1.6左右。

行業(yè)ROE方面，從2017年ROE整體處于下降態(tài)勢(shì)，從7.9%降到目前不足2%。2017年以來，應(yīng)用軟件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，虧損企業(yè)比例不斷顯著上升：2017年為2.7%，2022年突破30%，2023年三季度更是達(dá)到38.9%。

2017年行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.58億元，2023年前三季度中位數(shù)為0.13億元，折合全年0.17億元。行業(yè)中游的公司，盈利能力大幅下降。

2022年和2023年，行業(yè)前5名基本穩(wěn)定，它們?cè)谛袠I(yè)總利潤(rùn)中的占比大幅上升，不是因?yàn)榍?名的盈利大幅提高，而是由于行業(yè)整體利潤(rùn)下跌到不足2021年的一半。

行業(yè)應(yīng)用軟件行業(yè)的“新時(shí)期市盈率”高達(dá)74.7倍，說明即使面臨如此艱難的現(xiàn)狀，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)前景仍然比較樂觀。的確，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)是我國(guó)的短板，也是國(guó)家大力扶持的行業(yè)。軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)前景廣闊，不會(huì)持續(xù)衰退。

表16: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第二名 專用計(jì)算機(jī)設(shè)備 77.2倍

專用計(jì)算器設(shè)備是用于執(zhí)行特定任務(wù)或運(yùn)行特定應(yīng)用程序的計(jì)算機(jī)設(shè)備，而通用計(jì)算機(jī)可以處理各種類型的任務(wù)或程序。

專用計(jì)算器設(shè)備的優(yōu)勢(shì)在于它們可以針對(duì)特定的任務(wù)進(jìn)行優(yōu)化，通常具有更高的性能、更低的功耗和更高的可靠性。專用計(jì)算機(jī)設(shè)備包括金融POS設(shè)備、自動(dòng)柜員機(jī)、工業(yè)控制機(jī)等等。

行業(yè)有46家樣本公司，2024年1月20日總市值為2668億元。圖9是2017年以來每年的行業(yè)凈利潤(rùn)總額以及研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，行業(yè)凈利潤(rùn)總額從47億元，降低到3億元。

圖9: 專用計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)的凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

盡管有些年份專用計(jì)算器設(shè)備行業(yè)凈利潤(rùn)大幅下降，但研發(fā)費(fèi)用幾乎每年都在增加。行業(yè)研發(fā)凈利潤(rùn)率為195.8%，在十大看好行業(yè)中排名第三。

表18是專用計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)2017年以來的一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表18可以看到如下信息。

表18: 專用計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為550億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)893億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.8%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)836億元，2023年3季度總資產(chǎn)1400億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.39%。

行業(yè)ROE，2019年最高，為10.3%；2022年最低，為0.3%。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為5%。

2019年以來，行業(yè)虧損率不斷攀升，2022年突破30%，2023年前三季度更是接近40%。同時(shí)，行業(yè)中游公司的盈利能力大幅下降。2017年行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.54億元；2023年前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.14億元，折合全年0.19億。

2022年和2023年，行業(yè)前5名基本穩(wěn)定，它們?cè)谛袠I(yè)總利潤(rùn)中的占比大幅上升，這不是因?yàn)榍?名的盈利大幅提高，而是由于行業(yè)整體利潤(rùn)大幅下跌。

2020年以來，專用計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)陷入低谷。但隨著各行業(yè)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步，對(duì)于特定任務(wù)的需求會(huì)不斷增加，專用計(jì)算器設(shè)備可以滿足這些特定需求。工業(yè)自動(dòng)化、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域?qū)τ诙ㄖ苹?jì)算的需求必然日益增加。所以，投資者對(duì)這個(gè)行業(yè)的未來保持樂觀。

表18: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

第一名 云服務(wù) 83.2倍

云服務(wù)行業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)給用戶提供計(jì)算能力、存儲(chǔ)空間、數(shù)據(jù)庫(kù)、應(yīng)用程序等資源。云服務(wù)行業(yè)有41家樣本公司，2024年1月20日總市值為6250億元。圖10是2017年以來每年的行業(yè)凈利潤(rùn)總額以及研發(fā)費(fèi)用總額。2017年到2022年，凈利潤(rùn)總額復(fù)合增長(zhǎng)率為4.3%。

圖10: 云服務(wù)行業(yè)的凈利潤(rùn)與研發(fā)費(fèi)用

2018年到2023年三季度，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用都大幅高于凈利潤(rùn)。這些年的研發(fā)費(fèi)用加總為732億元，研發(fā)凈利潤(rùn)比為167%，在十大看好行業(yè)中排名第四。

表19是云服務(wù)行業(yè)2017年以來的一些基本情況統(tǒng)計(jì)，從表19可以看到如下信息。

表19: 云服務(wù)行業(yè)基本情況統(tǒng)計(jì)（2017年-2023年三季度）

2017年行業(yè)凈資產(chǎn)為750億元，2023年3季度行業(yè)凈資產(chǎn)1717億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.5%；2017年行業(yè)總資產(chǎn)1620億元，2023年3季度總資產(chǎn)3134億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.2%。行業(yè)杠桿率逐年下降，從2017年的2.2倍逐年降低到2023年三季度的1.8倍。

行業(yè)ROE方面，2017年最高，為9.2%，之后逐步下降至2023年4.5%（全年折算）。2017年以來，行業(yè)ROE平均值為6.6%。

從2017年以來，行業(yè)虧損企業(yè)比例保持上升態(tài)勢(shì)，從4.9%上升為29.3%。行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)略有上升。2017年行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.6億元，2023年前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)為0.5億元，折合全年0.67億元。

從前五名凈利潤(rùn)占比看，2020年是行業(yè)低谷，前五名凈利潤(rùn)占全行業(yè)的94%。2022年和2023年行業(yè)又一次進(jìn)入低谷，2023年占比接近90%。

伴隨數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及人工智能的發(fā)展，企業(yè)對(duì)靈活、可擴(kuò)展的計(jì)算資源和服務(wù)的需求會(huì)不斷增加。云服務(wù)提供了即時(shí)、按需的計(jì)算資源，豐富的開發(fā)工具和服務(wù)，幫助企業(yè)快速響應(yīng)業(yè)務(wù)需求，提高敏捷性和競(jìng)爭(zhēng)力。雖然中國(guó)云服務(wù)行業(yè)短期內(nèi)面臨各種困難，但行業(yè)前景非常廣闊與確定。

表20: 行業(yè)市值（2024年1月20日收盤價(jià)）前三名的基本情況

寫在最后

圖11: 十大看好行業(yè)

公司市盈率和行業(yè)市盈率，都會(huì)隨著股價(jià)變化而變化。本文采用的“新階段行業(yè)市盈率”也是如此。但是，在較短時(shí)間內(nèi)，比如一年，各行業(yè)的“新階段市盈率”排序相對(duì)穩(wěn)定。因此，這個(gè)指標(biāo)可以反映投資者在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)各行業(yè)前景的看法。

我們利用2024年1月20日的計(jì)算結(jié)果排序，選出了十大被看好行業(yè)。從2017年以來的數(shù)據(jù)看，十大行業(yè)中某些行業(yè)的盈利情況并不優(yōu)秀。而且有些行業(yè)的凈資產(chǎn)擴(kuò)張速度甚至低于A股整體（A股整體約為10%）。

這說明，投資者看重的不僅僅是歷史上的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等數(shù)據(jù)。所謂前景看好，部分與歷史和現(xiàn)在有關(guān)，但更與未來有關(guān)。

當(dāng)然，投資者的觀點(diǎn)并非一成不變。等到2024年底，我們?cè)儆?jì)算排序，看看投資者看好的行業(yè)有沒有變化。